游艇制造業(yè)深度分析報(bào)告:啟示與探討,板塊與格局
美國游艇產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程啟示。美國游艇消費(fèi)經(jīng)歷了三個(gè)高速成長期,從1955年以來,總體上娛樂性船舶零售額呈上升趨勢,其中1955年到1960年年復(fù)合增長率達(dá)到13%。而1959之后經(jīng)過了很長一段時(shí)間的平穩(wěn)期,1960-1973年年復(fù)合增長率不到1%。1982年到1988年又迎來了一波高速增長期,年復(fù)合增長率達(dá)到超過10%。1992-2006年增長率達(dá)到7%。大致上每一次的增長周期為5-6年。美國游艇行業(yè)較為明顯的蕭條期一共有三次,1994-1995年,1980-1983,1989-1992年,大致上蕭條周期為2-3年。趨勢上分析游艇消費(fèi)與GDP及可支配收入有一定的相關(guān)性。
我們認(rèn)為中國游艇消費(fèi)的深層次觸發(fā)因素值得探討。就中國而言必須是海洋文化與大陸文化的融合,以及海洋管理體制的開放。中國游艇發(fā)展依賴于對海洋文化的認(rèn)同,開放的環(huán)境是游艇業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵,而游艇產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有極大的拉動(dòng)效應(yīng),實(shí)際上是一次帶有海洋特色的改革開放。
盡管中國游艇也處于剛剛起步階段,但我們認(rèn)為中國游艇消費(fèi)有其內(nèi)在動(dòng)力和合適載體:即休閑旅游將直接拉動(dòng)游艇消費(fèi),而游艇俱樂部則是現(xiàn)階段國內(nèi)游艇消費(fèi)的合適載體。
不得不提的是現(xiàn)階段游艇行業(yè)積極政策導(dǎo)向與消極稅收政策的矛盾。2009年國務(wù)院將游艇裝備列為鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)目錄,2006年財(cái)政部規(guī)定的10%游艇消費(fèi)稅依然存在,相比未來較游艇產(chǎn)業(yè)而言,游艇消費(fèi)稅蠅頭小利,制約行業(yè)發(fā)展得不償失,美國游艇征稅不足3年就被撤銷,其后行業(yè)開始回暖。
我們認(rèn)為國內(nèi)外公務(wù)艇市場板塊值得關(guān)注。美國海岸警備隊(duì)配備船艇1600余艘,日本海上保安廳各類艦船裝備700余艘,二者基本上是一體化的管理模式。我國存在強(qiáng)化海洋管理的內(nèi)在需求,目前存在“九龍治水”體制下的需求疊加,未來中國可能形成水上執(zhí)法一體化的模式。
目前國內(nèi)市場格局來看,太陽鳥是國內(nèi)最具綜合實(shí)力的游艇建造商龍頭,上海佳豪通過一系列收購,基本構(gòu)筑了設(shè)計(jì)、制造、內(nèi)裝、運(yùn)營一體化產(chǎn)業(yè)鏈,而濰柴動(dòng)力則通過收購博杜安和法拉帝,擁有先進(jìn)推進(jìn)動(dòng)力系統(tǒng)和世界頂級游艇品牌,中集萊佛士的游艇建造起步于2000年,技術(shù)和品牌積累頗深。
作為上市的國內(nèi)的游艇制造商,太陽鳥具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先,這有助于公司獲取更大的市場份額。目前公司在手訂單充裕,產(chǎn)能逐步釋放,我們預(yù)測2011-2013年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為4.2、6、9.3億元,凈利潤分別為0.45、0.65、1.05億元,每股收益分別為0.32、0.47、0.76元。按照2012年35倍PE相對估值:合理股價(jià)16.45元,3月22日收盤價(jià)13.53元,維持“買入-A”投資評級。